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　　“十一五”期間我國(guo)的節(jie)能(neng)降耗(hao)目標是(shi)：“2010年人(ren)均GDP比2000年翻一番(fan)，GDP能(neng)耗(hao)要(yao)比“十五”末期降低(di)20%左(zuo)右”。電(dian)力行(xing)業自身的能(neng)源消耗(hao)和(he)污(wu)染排(pai)放(fang)問題日益突出，發電(dian)行(xing)業及其(qi)上游是(shi)節(jie)能(neng)減排(pai)的重要(yao)對象之一。

　　中(zhong)國節(jie)(jie)能環(huan)保(bao)產(chan)業(ye)正處于(yu)這樣一(yi)個政(zheng)策密集期。2006年(nian)以來，政(zheng)府出(chu)(chu)臺一(yi)系列節(jie)(jie)能減排(pai)政(zheng)策，且力(li)度越(yue)來越(yue)強。更為(wei)突出(chu)(chu)的(de)是行政(zheng)推動(dong)力(li)的(de)提(ti)升(sheng)，國務院于(yu)2007年(nian)6月(yue)3日印發了(le)《節(jie)(jie)能減排(pai)綜(zong)合性工作方(fang)案》，并在《通知(zhi)》中(zhong)明確了(le)節(jie)(jie)能減排(pai)的(de)責任(ren)落實(shi)和執法(fa)監管(guan)問題;2008年(nian)***中(zhong)提(ti)出(chu)(chu)的(de)大部制改革方(fang)案中(zhong)，環(huan)保(bao)總(zong)局提(ti)升(sheng)為(wei)環(huan)境保(bao)護(hu)部。

　　電(dian)(dian)(dian)力設(she)(she)備在(zai)節(jie)(jie)(jie)能(neng)減排中(zhong)可(ke)(ke)以(yi)發揮重要作用，主(zhu)要可(ke)(ke)以(yi)分為(wei)：1、發電(dian)(dian)(dian)環節(jie)(jie)(jie)的節(jie)(jie)(jie)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力設(she)(she)備：包(bao)括(kuo)清(qing)潔發電(dian)(dian)(dian)設(she)(she)備、脫硫(liu)設(she)(she)備、空冷設(she)(she)備、清(qing)潔能(neng)源發電(dian)(dian)(dian)設(she)(she)備等。2、輸變(bian)環節(jie)(jie)(jie)的節(jie)(jie)(jie)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力設(she)(she)備：包(bao)括(kuo)低損耗變(bian)壓器(qi)、無功補(bu)償裝置(SVC)以(yi)及智(zhi)能(neng)建筑節(jie)(jie)(jie)能(neng)設(she)(she)備等。

　　電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)空(kong)冷設備：空(kong)冷電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)采用(yong)空(kong)氣冷卻，水(shui)的消耗量只相(xiang)(xiang)當于(yu)水(shui)冷電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)的20%-35%，節水(shui)性能(neng)顯著(zhu)。在(zai)(zai)我國(guo)，電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)空(kong)冷技(ji)術(shu)在(zai)(zai)2004年(nian)(nian)才開始(shi)大規模應(ying)用(yong)于(yu)燃煤(mei)發電(dian)(dian)廠。在(zai)(zai)國(guo)家國(guo)產化政策的鼓勵下，2004年(nian)(nian)哈空(kong)調(diao)率(lv)先(xian)進入(ru)(ru)電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)空(kong)冷器市(shi)場，雙(shuang)良股份經過(guo)多年(nian)(nian)研發也具(ju)備了大型直接空(kong)冷電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)冷凝器系統的設計(ji)、制造能(neng)力。目前(qian)，在(zai)(zai)我國(guo)電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)空(kong)冷器市(shi)場由(you)GEA、SPX、哈空(kong)調(diao)和(he)雙(shuang)良股份占據。由(you)于(yu)有(you)著(zhu)較高的技(ji)術(shu)壁(bi)壘，估計(ji)兩三年(nian)(nian)之(zhi)內，國(guo)內其它(ta)企業難以進入(ru)(ru)該領(ling)域(yu)。相(xiang)(xiang)關領(ling)域(yu)上市(shi)公司我們推薦哈空(kong)調(diao)。

　　非晶(jing)合金(jin)變壓器：節(jie)能(neng)效果明顯，比普通S9型(xing)硅鋼(gang)片(pian)變壓器的空載損耗降(jiang)低(di)80%左右，且對輸電(dian)(dian)系統無特(te)殊要(yao)求，無論是電(dian)(dian)力使用高峰(feng)或(huo)是低(di)估它都可(ke)以連續節(jie)能(neng)，對長期處(chu)于負荷低(di)時段或(huo)季(ji)節(jie)的城市電(dian)(dian)網(wang)和農村電(dian)(dian)網(wang)節(jie)能(neng)降(jiang)耗尤為(wei)重(zhong)要(yao)。推薦置信電(dian)(dian)氣(qi)。另外(wai)可(ke)關注制造非晶(jing)合金(jin)變壓器上(shang)游材料的安(an)泰科技(ji)(暫無評級)。

　　高(gao)壓動(dong)態無功補償裝置(SVC)：在電力系統(tong)中(zhong)應用SVC，可有效地(di)降低電力傳(chuan)輸過程中(zhong)的線路損耗(hao)，使(shi)電網的傳(chuan)輸效率提高(gao)30%-70%。該領域可關注榮信股份(暫時無評級)。

　　新能(neng)(neng)源：我們看好風力裝備企業和(he)太陽能(neng)(neng)發電(dian)上游制造企業。具體參見我們之前寫的風力發電(dian)和(he)太陽能(neng)(neng)發電(dian)的深(shen)度研究報告。新能(neng)(neng)源上市(shi)公(gong)司，我們推(tui)薦金風科(ke)技和(he)天威保變(bian)。

　　脫硫設(she)備新(xin)政出臺，市場(chang)仍不容樂觀：目前脫硫設(she)備仍然處于無序(xu)競(jing)爭的態(tai)勢，我們對相關(guan)上市公司凱(kai)迪電力、龍(long)凈環保等的脫硫業(ye)務持謹慎態(tai)度。

　　高(gao)壓變頻(pin)行業(ye)競爭激烈：變頻(pin)器是電動機系(xi)統節(jie)能(neng)中的重要部件(jian)。

　　這幾(ji)年，高(gao)(gao)壓(ya)(ya)變(bian)(bian)頻行業以30%的(de)發展速(su)度發展，但(dan)國內高(gao)(gao)壓(ya)(ya)大(da)容量(liang)變(bian)(bian)頻器制造公(gong)司的(de)隊伍不(bu)斷壯大(da)，低價惡性競爭(zheng)明顯。我們認為國產(chan)變(bian)(bian)頻器再經過1-2年的(de)發展，必然會出現(xian)重新洗牌和整合的(de)結果。目前上市公(gong)司中(zhong)國電南自(zi)和榮信股份都(dou)生(sheng)產(chan)高(gao)(gao)壓(ya)(ya)變(bian)(bian)頻，但(dan)規模還尚(shang)小，近(jin)期對業績影(ying)響不(bu)大(da)。

　　1.節能減排(pai)概(gai)述(shu)

　　1.1實現經濟可持續發(fa)展，節能減(jian)排不容緩

　　“十一五”期(qi)(qi)間我(wo)國的節(jie)能降耗目標是(shi)：“2010年人均GDP比2000年翻一番(fan)，GDP能耗要(yao)比“十五”末期(qi)(qi)降低20%左右”。

　　從下(xia)圖(tu)可以看到(dao)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)加工(gong)轉換效(xiao)率(lv)(指(zhi)一定(ding)時(shi)期內能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)經(jing)過加工(gong)、轉換后(hou)，產(chan)出的(de)各(ge)種能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)產(chan)品的(de)數(shu)量(liang)與同(tong)期內投入(ru)加工(gong)轉換的(de)各(ge)種能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)數(shu)量(liang)的(de)比率(lv)。該指(zhi)標是觀察能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)加工(gong)轉換裝置(zhi)和生產(chan)工(gong)藝先進與落后(hou)、管理水平(ping)高低等的(de)重要指(zhi)標。計算(suan)公式為(wei)：能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)加工(gong)轉換效(xiao)率(lv)=能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)加工(gong)轉換產(chan)出量(liang)/能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)加工(gong)轉換投入(ru)量(liang)×100%)：

　　1、我國能源加工轉換總效率在20年間一(yi)直在維持在70%左右。能源利用效率并沒(mei)有隨著經濟的增長而有所上升，粗放型的經濟發展(zhan)模式沒(mei)有改(gai)變。

　　2、發電及(ji)電站供熱(re)的能源加(jia)工轉(zhuan)換效(xiao)率低(di)于社會總效(xiao)率，維持在30-40之間，能源利用低(di)于社會總體水平。

　　2006年除了北京以(yi)外，全(quan)國(guo)(guo)其他省(sheng)份的(de)(de)萬(wan)元GDP能(neng)(neng)(neng)耗目(mu)標(biao)都沒有實現(xian)，全(quan)年單位GDP能(neng)(neng)(neng)耗同(tong)比僅僅下降(jiang)了1.23%，與4%的(de)(de)既(ji)定目(mu)標(biao)有很(hen)(hen)大差距;主要污(wu)染(ran)物排(pai)放總量仍有緩慢增(zeng)(zeng)幅，沒有實現(xian)減(jian)少2%的(de)(de)既(ji)定目(mu)標(biao)。出現(xian)這(zhe)種情況的(de)(de)主要原(yuan)因是：我國(guo)(guo)經(jing)濟結(jie)構調整的(de)(de)步伐比較(jiao)緩慢，服務業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展滯后，工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)速(su)度較(jiao)快，高耗能(neng)(neng)(neng)行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展速(su)度也(ye)偏快。我國(guo)(guo)重工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)用(yong)電增(zeng)(zeng)速(su)遠遠高于全(quan)社會(hui)用(yong)電增(zeng)(zeng)速(su)，重工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)化(hua)的(de)(de)趨勢(shi)短期內難以(yi)改(gai)變，節(jie)能(neng)(neng)(neng)降(jiang)耗形(xing)勢(shi)更(geng)加嚴峻。目(mu)前(qian)我國(guo)(guo)煤炭消(xiao)費占一(yi)次能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)費的(de)(de)70%左右(you)，比世界(jie)平均水平高約40個百分點，以(yi)煤為(wei)主的(de)(de)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)費結(jie)構和(he)比較(jiao)粗放的(de)(de)經(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)方(fang)式，如果不能(neng)(neng)(neng)盡快改(gai)善(shan)，將在很(hen)(hen)大程度上制約我國(guo)(guo)經(jing)濟發(fa)(fa)展的(de)(de)質量。隨著電力(li)投資創(chuang)歷(li)史新高，電力(li)工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)規模也(ye)不斷擴大，但(dan)其自(zi)身的(de)(de)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)耗和(he)污(wu)染(ran)排(pai)放問題也(ye)日(ri)益(yi)突出。電力(li)工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)是能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)耗和(he)污(wu)染(ran)排(pai)放的(de)(de)“大戶”。

　　1.2政府加大對節能減排的政策扶持

　　環保節能產業(ye)區別于一般行業(ye)的特(te)(te)點是其“外(wai)部經濟性”，這一特(te)(te)點決定了該行業(ye)發展的政策依賴性。

　　中國(guo)節(jie)能(neng)環保(bao)產業(ye)正處于這樣一(yi)個政(zheng)策密集期。2006年(nian)(nian)(nian)以來(lai)，政(zheng)府(fu)出(chu)(chu)臺一(yi)系(xi)列節(jie)能(neng)減(jian)排(pai)政(zheng)策，且(qie)力(li)度越來(lai)越強(qiang)。更為突出(chu)(chu)的(de)是行(xing)政(zheng)推動力(li)的(de)提(ti)升(sheng)，國(guo)務院于2007年(nian)(nian)(nian)6月3日(ri)印(yin)發(fa)了《節(jie)能(neng)減(jian)排(pai)綜合性(xing)工作方(fang)案》，并在《通(tong)知(zhi)》中明確了節(jie)能(neng)減(jian)排(pai)的(de)責任落實(shi)和執法(fa)監管問題;2008年(nian)(nian)(nian)***中提(ti)出(chu)(chu)的(de)大部制改(gai)革方(fang)案中，環保(bao)總局提(ti)升(sheng)為環境保(bao)護部。

　　1.3電力(li)行業節能減排形勢(shi)嚴峻

　　發電(dian)行(xing)業及(ji)其(qi)上游是節(jie)能減排的(de)(de)重要對(dui)象之一(yi)。從前面的(de)(de)分(fen)析可以看到，電(dian)力行(xing)業自身的(de)(de)能源消(xiao)耗和污染排放(fang)問題日益突出。電(dian)力工業是能源消(xiao)耗和污染排放(fang)的(de)(de)“大戶”。

　　電力設備在節(jie)能減(jian)排(pai)中可(ke)以發揮重要作(zuo)用，主要可(ke)以分(fen)為：

　　1、發電(dian)環(huan)節的節能電(dian)力設(she)備(bei)(bei)(bei)：包括清(qing)潔(jie)發電(dian)設(she)備(bei)(bei)(bei)、脫硫設(she)備(bei)(bei)(bei)、清(qing)潔(jie)能源發電(dian)設(she)備(bei)(bei)(bei)等(deng)。

　　2、輸變(bian)環節(jie)的節(jie)能電(dian)力設(she)備(bei)：包(bao)括低(di)損耗變(bian)壓器、無(wu)功補(bu)償裝置(SVC)以及智能建筑節(jie)能設(she)備(bei)等。

　　3.電站(zhan)空冷設備

　　3.1節水效果顯著

　　空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)器是空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)式換熱(re)(re)器的(de)簡稱，它利用自然界(jie)的(de)空(kong)(kong)(kong)氣來對(dui)工(gong)藝流體進(jin)(jin)行冷(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)(冷(leng)(leng)(leng)凝)的(de)大(da)(da)型工(gong)業用熱(re)(re)交換設備，與水(shui)(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)方(fang)式比較，具有冷(leng)(leng)(leng)源充足、并(bing)可節(jie)省冷(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)用水(shui)(shui)(shui)、減少環境(jing)污染和維護費用低廉的(de)優點。根據其所應用的(de)領域可分為電(dian)(dian)(dian)站(zhan)空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)器、石(shi)化空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)器等火力發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)需要對(dui)蒸氣機進(jin)(jin)行冷(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)。傳統火電(dian)(dian)(dian)站(zhan)采用水(shui)(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)方(fang)式，需消(xiao)耗(hao)大(da)(da)量淡水(shui)(shui)(shui)，一套2×60萬千瓦發(fa)(fa)水(shui)(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)機組的(de)年(nian)(nian)耗(hao)水(shui)(shui)(shui)量達到1560萬噸，相(xiang)當(dang)于(yu)(yu)36萬城市居民1年(nian)(nian)的(de)生活(huo)用水(shui)(shui)(shui)量。空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)采用空(kong)(kong)(kong)氣冷(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)，水(shui)(shui)(shui)的(de)消(xiao)耗(hao)量只相(xiang)當(dang)于(yu)(yu)水(shui)(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)的(de)20%-35%，節(jie)水(shui)(shui)(shui)性能顯著。在(zai)政府的(de)強(qiang)力節(jie)水(shui)(shui)(shui)政策(ce)下(xia)，空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)幾乎成了中國北方(fang)火力電(dian)(dian)(dian)站(zhan)冷(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)方(fang)式的(de)***選(xuan)擇(ze)。即便(bian)在(zai)水(shui)(shui)(shui)資源相(xiang)對(dui)豐富的(de)我國南部地(di)區(qu)，隨著生活(huo)和工(gong)業用水(shui)(shui)(shui)費用的(de)不(bu)斷提高，目前空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)經(jing)濟(ji)性略遜于(yu)(yu)水(shui)(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)的(de)局(ju)面也(ye)會發(fa)(fa)生重大(da)(da)改變。空(kong)(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)在(zai)南方(fang)地(di)區(qu)的(de)推廣同(tong)樣也(ye)是可以期(qi)待。

　　另一方面，經濟(ji)優(you)勢也(ye)逐步(bu)體現。由于以前(qian)的(de)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)設(she)備(bei)(bei)主要(yao)(yao)由國(guo)外(wai)廠家占據，價格(ge)(ge)上也(ye)明(ming)顯(xian)高于水(shui)(shui)冷(leng)(leng)設(she)備(bei)(bei)，在(zai)同(tong)等級別的(de)產品上空(kong)(kong)冷(leng)(leng)設(she)備(bei)(bei)比水(shui)(shui)冷(leng)(leng)要(yao)(yao)高40%~50%。隨著(zhu)哈空(kong)(kong)調的(de)崛起，國(guo)外(wai)廠商也(ye)采取了降價策略，目前(qian)的(de)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)設(she)備(bei)(bei)與(yu)水(shui)(shui)冷(leng)(leng)設(she)備(bei)(bei)價格(ge)(ge)的(de)溢價幅(fu)度只(zhi)有20%左(zuo)右，競爭優(you)勢顯(xian)著(zhu)提高。60萬(wan)(wan)千(qian)(qian)瓦(wa)機組電站(zhan)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)空(kong)(kong)調的(de)價格(ge)(ge)在(zai)10000萬(wan)(wan)元左(zuo)右，比水(shui)(shui)冷(leng)(leng)設(she)備(bei)(bei)大(da)約(yue)高2000萬(wan)(wan)元左(zuo)右。在(zai)運行成本(ben)上，在(zai)不考(kao)慮(lv)水(shui)(shui)資源節約(yue)的(de)情況(kuang)下(xia)，空(kong)(kong)冷(leng)(leng)設(she)備(bei)(bei)的(de)運行成本(ben)比水(shui)(shui)冷(leng)(leng)要(yao)(yao)高。初步(bu)測算，一個(ge)60萬(wan)(wan)千(qian)(qian)瓦(wa)的(de)機組每(mei)年多(duo)消耗(hao)電力3000萬(wan)(wan)千(qian)(qian)瓦(wa)時，大(da)約(yue)對應(ying)1000萬(wan)(wan)元價值。

　　不過(guo)，如果考慮節(jie)水因素(su)，成本差(cha)異并不大。空冷設備(bei)相對于(yu)水冷設備(bei)每年節(jie)水在1000萬噸(dun)左(zuo)右(you)，我們按(an)照平(ping)均(jun)0.50元(yuan)/噸(dun)計算，對應(ying)的價值在500萬元(yuan)左(zuo)右(you)。

　　3.2坑口電廠的發展趨勢奠定電站空冷器的市場基(ji)礎

　　從煤炭(tan)資源的(de)(de)分(fen)布區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)域看，與國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)規劃基本一致。華北地(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)***多，占(zhan)(zhan)全(quan)國(guo)(guo)(guo)(guo)保有儲量(liang)的(de)(de)49.3%，其(qi)次為西北地(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)，占(zhan)(zhan)全(quan)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)30.4%，依次為西南地(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)，占(zhan)(zhan)8.6%，華東地(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)，占(zhan)(zhan)5.7%，中南地(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)，占(zhan)(zhan)3.1%，東北地(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)，占(zhan)(zhan)3.0%。按省、市、自治區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)計算(suan)，山西、內蒙(meng)、陜西、新(xin)疆、貴州和(he)寧夏(xia)6省區(qu)(qu)(qu)(qu)(qu)***多，這(zhe)6省的(de)(de)保有儲量(liang)約占(zhan)(zhan)全(quan)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)81.6%。

　　煤(mei)炭工業部(bu)在(zai)“十一五”規劃中明(ming)確指出(chu)，鼓勵(li)發(fa)展坑口電站和低(di)熱值燃料電廠(chang)。做好與電力規劃的(de)銜接，合(he)理(li)規劃一批大型坑口電廠(chang)。在(zai)水資源許可的(de)條件下，增加(jia)山西、陜(shan)西、內蒙、寧夏、貴州等地的(de)建設規模。

　　3.3政(zheng)策(ce)扶持為空冷設備實現(xian)進口替(ti)代提供機遇

　　前(qian)幾年(nian)由(you)于我國(guo)沒有掌握制(zhi)(zhi)造(zao)空(kong)冷電(dian)站(zhan)空(kong)冷器(qi)的(de)(de)核心技術(shu)，電(dian)站(zhan)空(kong)冷器(qi)主要市(shi)(shi)場(chang)由(you)美國(guo)SPX和德國(guo)GEA兩家公司壟斷。在(zai)我國(guo)，電(dian)站(zhan)空(kong)冷技術(shu)在(zai)2004年(nian)才開始大規模應用于燃(ran)煤(mei)發電(dian)廠(chang)。在(zai)國(guo)家國(guo)產化政策的(de)(de)鼓(gu)勵下，2004年(nian)哈空(kong)調率先進(jin)入電(dian)站(zhan)空(kong)冷器(qi)市(shi)(shi)場(chang)，雙良股份經過多年(nian)研發也具(ju)備了大型直接空(kong)冷電(dian)站(zhan)冷凝器(qi)系(xi)統的(de)(de)設計、制(zhi)(zhi)造(zao)能(neng)力(li)。

　　目前，在我(wo)國電站空冷器市場由GEA、SPX、哈(ha)空調和雙良股份占(zhan)據。由于有著較高的技術壁壘(lei)，估計兩(liang)三(san)年之內(nei)，國內(nei)其(qi)它(ta)企(qi)業難以進入(ru)該領域。

　　其(qi)中，哈(ha)空(kong)(kong)調的(de)技(ji)(ji)(ji)術以(yi)引進為主(zhu)。90年代(dai)初(chu)期，公(gong)司引進德國(guo)GEA的(de)直冷設計技(ji)(ji)(ji)術，同時(shi)也引進了(le)國(guo)外先(xian)進生產設備(bei)(bei)進行技(ji)(ji)(ji)術改造(zao)，經(jing)過不斷(duan)消化，在2000年基本掌(zhang)握其(qi)核心技(ji)(ji)(ji)術。而雙良股(gu)份(fen)以(yi)自(zi)(zi)我(wo)研發為主(zhu)。經(jing)過多年的(de)努力，公(gong)司形成了(le)自(zi)(zi)主(zhu)研發的(de)空(kong)(kong)冷系統(tong)設計技(ji)(ji)(ji)術，擁有(you)先(xian)進的(de)制造(zao)工(gong)藝和良好的(de)裝(zhuang)備(bei)(bei)，產品質量和性能均達到國(guo)際先(xian)進水(shui)平。

　　目前，推動電站(zhan)空(kong)冷(leng)(leng)(leng)器國(guo)(guo)產(chan)(chan)化已經納入國(guo)(guo)家(jia)(jia)政府部門的(de)考(kao)慮(lv)范圍。國(guo)(guo)家(jia)(jia)發改(gai)委《國(guo)(guo)家(jia)(jia)重(zhong)(zhong)大(da)技(ji)術裝(zhuang)備研(yan)制(zhi)(zhi)和(he)重(zhong)(zhong)大(da)產(chan)(chan)業(ye)技(ji)術開發專項規劃》明確要著(zhu)力(li)(li)抓好(hao)包括(kuo)大(da)型空(kong)冷(leng)(leng)(leng)火電機(ji)組(zu)成套設(she)備研(yan)制(zhi)(zhi)等10項重(zhong)(zhong)大(da)技(ji)術裝(zhuang)備研(yan)制(zhi)(zhi)工(gong)(gong)作。國(guo)(guo)務院《加快(kuai)振興裝(zhuang)備制(zhi)(zhi)造業(ye)的(de)若干(gan)意見》將大(da)型空(kong)冷(leng)(leng)(leng)電站(zhan)機(ji)組(zu)列為未來重(zhong)(zhong)點支持和(he)引(yin)導的(de)16項重(zhong)(zhong)大(da)技(ji)術裝(zhuang)備;鼓勵在立足自(zi)主研(yan)發的(de)基礎上，通過引(yin)進消化吸(xi)收，努力(li)(li)掌握核心技(ji)術和(he)關鍵技(ji)術，實現再(zai)創新和(he)自(zi)主制(zhi)(zhi)造;以(yi)重(zhong)(zhong)點工(gong)(gong)程(cheng)為依托(tuo)，推進重(zhong)(zhong)大(da)技(ji)術裝(zhuang)備自(zi)主制(zhi)(zhi)造。因此，在國(guo)(guo)家(jia)(jia)國(guo)(guo)產(chan)(chan)化政策的(de)大(da)力(li)(li)扶持下(xia)，技(ji)術先進的(de)民族品牌電站(zhan)空(kong)冷(leng)(leng)(leng)器產(chan)(chan)品將迎來歷史性的(de)發展(zhan)機(ji)遇，對空(kong)冷(leng)(leng)(leng)龍頭企業(ye)哈空(kong)調和(he)雙良股份提(ti)供了(le)一次(ci)有利的(de)發展(zhan)階(jie)段。

　　3.4哈空(kong)調：國(guo)內空(kong)冷(leng)設(she)備龍(long)頭，“推薦(jian)”

　　公司(si)(si)(si)年(nian)報顯示，2007年(nian)公司(si)(si)(si)實現(xian)營(ying)業收(shou)入12.29億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，營(ying)業利(li)潤2.47億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，利(li)潤總額(e)2.68億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，凈利(li)潤2.36億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，歸(gui)屬于母公司(si)(si)(si)的(de)(de)凈利(li)潤2.36億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)分別(bie)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)46%、99%、115%、109%和(he)121%實現(xian)每股收(shou)益0.96元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，比(bi)06年(nian)0.43元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)了0.53元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。2007年(nian)，公司(si)(si)(si)主(zhu)(zhu)營(ying)業務增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)46%，其中石化(hua)空(kong)冷(leng)實現(xian)營(ying)業收(shou)入4.47億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)62%，電站(zhan)空(kong)冷(leng)7.16億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)56%。公司(si)(si)(si)的(de)(de)主(zhu)(zhu)營(ying)業務增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)符合預期。公司(si)(si)(si)將(jiang)(jiang)加(jia)(jia)大(da)(da)對研發(fa)的(de)(de)投(tou)入，重(zhong)點建設百萬千瓦超(chao)(chao)臨界直接(jie)空(kong)冷(leng)產(chan)品(pin)(pin)。電站(zhan)空(kong)冷(leng)目(mu)前(qian)(qian)的(de)(de)競爭對手主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)德國(guo)(guo)的(de)(de)GEA與(yu)美國(guo)(guo)的(de)(de)SPX,市場占有(you)率(lv)大(da)(da)約為20%。未來我(wo)(wo)國(guo)(guo)裝機容量的(de)(de)下(xia)降(jiang)(jiang)應該是(shi)必然,但公司(si)(si)(si)產(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)市場容量卻未必下(xia)降(jiang)(jiang)，因(yin)為由于目(mu)前(qian)(qian)我(wo)(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)發(fa)電機組中，75%是(shi)火(huo)電，目(mu)前(qian)(qian)我(wo)(wo)國(guo)(guo)空(kong)冷(leng)的(de)(de)安(an)裝率(lv)大(da)(da)約為10%，整個“十一五”期間政(zheng)策(ce)鼓勵在(zai)(zai)煤炭(tan)豐富地(di)區建設坑口(kou)電站(zhan),而(er)我(wo)(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)煤炭(tan)儲備豐富地(di)區大(da)(da)多缺水，建空(kong)冷(leng)設備的(de)(de)必要(yao)性很高。我(wo)(wo)們(men)認為空(kong)冷(leng)安(an)裝比(bi)例(li)會逐步提升(sheng)到50%左右。而(er)且公司(si)(si)(si)的(de)(de)市場占有(you)率(lv)在(zai)(zai)政(zheng)策(ce)的(de)(de)扶持下(xia)將(jiang)(jiang)會穩步提升(sheng)，預計將(jiang)(jiang)會提升(sheng)到30-40%左右。因(yin)此未來公司(si)(si)(si)電站(zhan)空(kong)冷(leng)的(de)(de)業績將(jiang)(jiang)保(bao)持較高速(su)(su)度的(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。石化(hua)空(kong)冷(leng)占公司(si)(si)(si)利(li)潤的(de)(de)30%左右,主(zhu)(zhu)要(yao)與(yu)石化(hua)與(yu)冶(ye)金(jin)行業有(you)關，過去幾年(nian)兩個行業的(de)(de)固定資產(chan)投(tou)資額(e)增(zeng)(zeng)速(su)(su)分別(bie)超(chao)(chao)過20%和(he)40%,未來幾年(nian)其成長(chang)(chang)速(su)(su)度保(bao)持在(zai)(zai)30%左右。我(wo)(wo)們(men)預計08、09年(nian)公司(si)(si)(si)每股收(shou)益為0.96元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和(he)1.30元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。維持“推薦”的(de)(de)投(tou)資評(ping)級。

　　4.非晶(jing)合金(jin)變壓器

　　4.1節能效果好于傳統變壓器

　　變(bian)(bian)壓(ya)器(qi)分為(wei)升壓(ya)變(bian)(bian)壓(ya)器(qi)、輸電變(bian)(bian)壓(ya)器(qi)和配(pei)(pei)電變(bian)(bian)壓(ya)器(qi)三類。其中配(pei)(pei)電變(bian)(bian)壓(ya)器(qi)消耗了2%的(de)總發電量(liang)，因(yin)此采用節(jie)能的(de)配(pei)(pei)電變(bian)(bian)壓(ya)器(qi)對實(shi)現電網線(xian)損(sun)率(lv)下(xia)(xia)降(jiang)的(de)目標(biao)意義重大(da)。我國電網線(xian)路損(sun)耗率(lv)為(wei)6%左右，雖有(you)所下(xia)(xia)降(jiang)，但(dan)仍然(ran)遠(yuan)遠(yuan)高(gao)于日本的(de)3.89%。

　　非晶(jing)合金(jin)變(bian)(bian)(bian)壓器節能(neng)效果(guo)明顯(xian)。比普通S9型硅鋼(gang)片(pian)變(bian)(bian)(bian)壓器的(de)(de)空載損耗降低(di)80%左右(you)，且對輸(shu)電(dian)系統(tong)無(wu)特殊要求，無(wu)論是電(dian)力(li)使(shi)用(yong)高(gao)峰或(huo)是低(di)估它都可(ke)以連續節能(neng)，對長期(qi)(qi)處于負荷(he)低(di)時段或(huo)季節的(de)(de)城市(shi)電(dian)網和農村電(dian)網節能(neng)降耗尤為重要。十一五期(qi)(qi)間我國的(de)(de)GDP能(neng)耗要比十五期(qi)(qi)間降低(di)20%，而非晶(jing)合金(jin)變(bian)(bian)(bian)壓器相對于傳統(tong)的(de)(de)硅鋼(gang)型變(bian)(bian)(bian)壓器在(zai)其(qi)壽命期(qi)(qi)間持續節能(neng)效果(guo)顯(xian)著。因此，國家和各地電(dian)網公司對使(shi)用(yong)非晶(jing)合金(jin)變(bian)(bian)(bian)壓器這一環保節能(neng)產(chan)品的(de)(de)認識上趨于統(tong)一，并正在(zai)加大對非晶(jing)合金(jin)變(bian)(bian)(bian)壓器的(de)(de)推廣(guang)力(li)度。

　　4.2未來市場前景開闊

　　電(dian)網投資繼續強勁(jing)，預(yu)計容(rong)(rong)載(zai)比(bi)達到(dao)12:1的合理水平。因此，年新增變電(dian)容(rong)(rong)量達到(dao)6億(yi)千伏(fu)安，其中40%為配電(dian)容(rong)(rong)量，則(ze)年新增配電(dian)變壓(ya)器2.4億(yi)千伏(fu)安，即48萬(wan)臺500千伏(fu)安容(rong)(rong)量的配電(dian)變壓(ya)器。

　　假設新增配(pei)電變(bian)壓器中非晶(jing)(jing)變(bian)占比達到30%，則2011年(nian)非晶(jing)(jing)變(bian)的年(nian)需(xu)求(qiu)量將達到14萬(wan)臺(tai)。2006年(nian)非晶(jing)(jing)變(bian)的銷售(shou)量大約在1.4萬(wan)臺(tai)，2007-2011未來(lai)5年(nian)國內需(xu)求(qiu)的年(nian)增速在60%左右。測算僅考慮了新增需(xu)求(qiu)，沒有(you)考慮替(ti)代原有(you)硅鋼變(bian)壓器產品的需(xu)求(qiu)，因(yin)此偏(pian)保守。

　　4.3原材料非晶(jing)帶材供應瓶頸(jing)將會突(tu)破

　　目(mu)前有能(neng)力(li)生產(chan)非(fei)(fei)晶(jing)變壓器(qi)主(zhu)要原(yuan)材(cai)料非(fei)(fei)晶(jing)帶材(cai)的(de)(de)廠家全(quan)(quan)世界(jie)只(zhi)有兩家：一(yi)是(shi)日(ri)(ri)立(li)金(jin)(jin)屬，另一(yi)個(ge)是(shi)中國的(de)(de)安泰科技(000969)。日(ri)(ri)立(li)金(jin)(jin)屬計劃在(zai)(zai)日(ri)(ri)本和美國建(jian)立(li)生產(chan)線，將(jiang)非(fei)(fei)晶(jing)帶材(cai)的(de)(de)產(chan)能(neng)由06年(nian)底的(de)(de)2.2萬(wan)噸(dun)提(ti)高到07年(nian)底的(de)(de)5.2萬(wan)噸(dun)，僅用一(yi)年(nian)就將(jiang)產(chan)能(neng)提(ti)升136%，可以(yi)滿(man)足7萬(wan)臺500千伏安非(fei)(fei)晶(jing)變的(de)(de)需求(qiu)。在(zai)(zai)07年(nian)中報中，日(ri)(ri)立(li)金(jin)(jin)屬表示全(quan)(quan)球對變壓器(qi)用非(fei)(fei)晶(jing)帶材(cai)的(de)(de)持續(xu)需求(qiu)主(zhu)要來自中國，考慮到強勁的(de)(de)需求(qiu)，公司需要重新(xin)審視自身(shen)的(de)(de)產(chan)能(neng)規劃。安泰科技正在(zai)(zai)建(jian)設(she)4萬(wan)噸(dun)的(de)(de)非(fei)(fei)晶(jing)帶材(cai)項(xiang)目(mu)，2008年(nian)可以(yi)投產(chan)。

　　4.4置信電氣：非晶合金變(bian)壓器(qi)龍頭，“推薦”

　　公(gong)司為國內***的非晶(jing)變壓器規模化生(sheng)產企業(ye)，市(shi)場占(zhan)有率達到(dao)80%以上(shang)。06年(nian)整個市(shi)場大約(yue)銷售非晶(jing)合金(jin)變壓器1萬臺左右，而其(qi)中置信電氣則(ze)占(zhan)到(dao)85%以上(shang)。

　　公(gong)司(si)(si)(si)具有長達(da)10年的(de)(de)(de)穩定(ding)掛網(wang)(wang)運行(xing)業(ye)績，電網(wang)(wang)公(gong)司(si)(si)(si)***看(kan)重的(de)(de)(de)是輸配電設備(bei)的(de)(de)(de)穩定(ding)性，因此往(wang)往(wang)不會(hui)輕(qing)易采購行(xing)業(ye)新進入(ru)者生(sheng)產的(de)(de)(de)產品。規模化(hua)生(sheng)產帶來的(de)(de)(de)成本優(you)勢。公(gong)司(si)(si)(si)單位(wei)成本在行(xing)業(ye)中為***低，而(er)定(ding)價策略(lve)(lve)(lve)確定(ding)的(de)(de)(de)20%左右的(de)(de)(de)毛(mao)利率水平***了新進入(ru)者。與電網(wang)(wang)客(ke)戶形成的(de)(de)(de)戰略(lve)(lve)(lve)聯(lian)盟。置信與上海、江蘇(su)、福(fu)建和山東電網(wang)(wang)關聯(lian)公(gong)司(si)(si)(si)成立(li)的(de)(de)(de)合(he)資(zi)企業(ye)生(sheng)產非(fei)晶變(bian)壓器，供(gong)當地使用。這種戰略(lve)(lve)(lve)聯(lian)盟形成了區(qu)域市場的(de)(de)(de)進入(ru)壁(bi)壘，同時(shi)解決了非(fei)晶產品推廣(guang)難題，即會(hui)影響這些(xie)關聯(lian)公(gong)司(si)(si)(si)硅(gui)鋼變(bian)壓器的(de)(de)(de)銷售。預計08、09年公(gong)司(si)(si)(si)每股收益(yi)為1.54和2.37元。

　　風險主(zhu)要是來源(yuan)于公司所(suo)生產(chan)非(fei)晶合金變壓(ya)器的原(yuan)材料供應商單(dan)一。

　　5.無功補(bu)償(chang)裝置(SVC)

　　高(gao)壓動態無功(gong)補償(chang)裝置(SVC)節能效果顯著(zhu)，并具有降低電(dian)(dian)(dian)壓波(bo)動、閃變、畸變，改善電(dian)(dian)(dian)能質(zhi)量，減少三項不平衡，抑(yi)制諧(xie)波(bo)，保障電(dian)(dian)(dian)網(wang)安全(quan)等(deng)功(gong)能。在電(dian)(dian)(dian)力(li)系統(tong)中應用(yong)(yong)SVC，可(ke)有效地降低電(dian)(dian)(dian)力(li)傳(chuan)輸過程中的(de)線(xian)路損耗，使(shi)(shi)電(dian)(dian)(dian)網(wang)的(de)傳(chuan)輸效率提高(gao)30%-70%，即使(shi)(shi)用(yong)(yong)SVC的(de)兩(liang)條(tiao)(tiao)傳(chuan)輸線(xian)，在傳(chuan)輸能力(li)上(shang)與未使(shi)(shi)用(yong)(yong)SVC的(de)三條(tiao)(tiao)傳(chuan)輸線(xian)相(xiang)當，節能作用(yong)(yong)顯著(zhu)，并具有降低電(dian)(dian)(dian)壓波(bo)動、抑(yi)制諧(xie)波(bo)、保障電(dian)(dian)(dian)網(wang)安全(quan)等(deng)作用(yong)(yong)。

　　國(guo)內SVC行業競(jing)爭充分，無任何***。國(guo)家(jia)大力支(zhi)持(chi)與鼓勵(li)國(guo)產(chan)(chan)化(hua)(hua)(hua)SVC的推(tui)廣(guang)應(ying)用，并于上世紀80年(nian)代支(zhi)持(chi)西安西整電力電子設備有限責(ze)任公司(si)(以下簡稱“西整公司(si)”)引進了(le)瑞士BBC的SVC技術(shu);于1998年(nian)指(zhi)定本榮信(xin)股份實施了(le)SVC國(guo)家(jia)重點(dian)工業性試(shi)驗項目(國(guo)家(jia)計委，計高技(1998)2067號文)。國(guo)家(jia)的支(zhi)持(chi)極大地推(tui)動(dong)了(le)SVC的國(guo)產(chan)(chan)化(hua)(hua)(hua)及產(chan)(chan)業化(hua)(hua)(hua)應(ying)用。

　　20世紀90年代，90%以(yi)上(shang)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)SVC市(shi)場(chang)被國(guo)(guo)際(ji)公(gong)司瓜分(fen)，不到(dao)10%由新興的(de)(de)(de)國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)企(qi)(qi)業(ye)占(zhan)有。2000年以(yi)后(hou)，國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)份額逐漸(jian)增加。根(gen)據(ju)2005年國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)外企(qi)(qi)業(ye)對外公(gong)布(bu)的(de)(de)(de)SVC年度訂單數據(ju)統計，國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)企(qi)(qi)業(ye)已占(zhan)據(ju)90%以(yi)上(shang)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)SVC市(shi)場(chang)。

　　SVC行業主要的上(shang)市公司為榮信股(gu)份，我(wo)們(men)對此(ci)暫(zan)無評(ping)級。

　　6.新能源

　　關于(yu)新(xin)能(neng)(neng)源，我(wo)們(men)(men)看好風力裝備(bei)企業(ye)和(he)太(tai)陽能(neng)(neng)發(fa)電(dian)上(shang)游(you)制造企業(ye)。具體參見我(wo)們(men)(men)之前寫的(de)(de)風力發(fa)電(dian)和(he)太(tai)陽能(neng)(neng)發(fa)電(dian)的(de)(de)深(shen)度(du)研究報告。針對新(xin)能(neng)(neng)源上(shang)市公司，我(wo)們(men)(men)推薦金風科技和(he)天威保變。

　　7.其他

　　脫硫(liu)(liu)(liu)設(she)備(bei)新政出臺，市場仍不容樂觀(guan)：***近，國家發改委聯(lian)合環保總局印發了《現有(you)燃煤電廠二氧(yang)化硫(liu)(liu)(liu)治理“十一五”規劃》，這一新政策的出臺有(you)利于新建電廠安裝脫硫(liu)(liu)(liu)設(she)備(bei)，但(dan)由(you)于新增(zeng)裝機容量的減少(shao)，我們認為脫硫(liu)(liu)(liu)設(she)備(bei)的新增(zeng)市場未來幾年(nian)仍然會呈減少(shao)態(tai)勢。并(bing)且目前脫硫(liu)(liu)(liu)設(she)備(bei)仍然處于無序(xu)競爭的態(tai)勢，我們對(dui)相(xiang)關上市公(gong)司凱迪電力、龍凈環保等的脫硫(liu)(liu)(liu)業(ye)務持(chi)謹(jin)慎態(tai)度。

　　高壓變頻(pin)行(xing)業競(jing)爭激烈：變頻(pin)器是電動機系統節能中的(de)(de)重(zhong)要部件。這幾年，高壓變頻(pin)行(xing)業以30%的(de)(de)發展(zhan)速度發展(zhan)，但國內(nei)高壓大容量(liang)變頻(pin)器制造公司的(de)(de)隊伍不(bu)斷壯大，低(di)價(jia)惡性(xing)競(jing)爭明顯。我們認(ren)為(wei)國產(chan)變頻(pin)器再經過1-2年的(de)(de)發展(zhan)，必然會出現(xian)重(zhong)新洗牌和(he)(he)整合的(de)(de)結果。目前上市公司中國電南自和(he)(he)榮信股份(fen)都生產(chan)高壓變頻(pin)，但規模還尚(shang)小(xiao)，近期對業績影(ying)響不(bu)大。